The Value Case for Steel Stocks
만약 있다면, 투자자들은 9.1%의 인플레이션과 이 보고서를 반드시 따를 공격적인 금리 인상으로 인해 포트폴리오를 준비하기 위해 무엇을 해야 할까요?
첫째, 비록 극단적인 움직임이 실수일지라도, 수수방관하는 것 또한 앞으로 나아가는 최선의 방법이 아니다. 인플레이션과 그에 대한 연준의 대응은 현재 상황과 경제 전망 모두를 근본적으로 바꾸어 놓았습니다. 이것은 약간의 변화가 필요할 수 있다는 것을 의미합니다. 연준은 성장을 억제하기 위해 적극적으로 노력할 것입니다, 그래서 예상 성장으로부터 가치를 도출하는 주식은 뒤처진 수익, 장부 가치, 그리고 다른 간단한 지표에 기초한 가치를 제공할 정도로 시장과 함께 가격이 하락한 주식에 비해 덜 매력적입니다.
즉, 일반적으로 주식과 함께 매도된 업종이나 업종에서 하락폭이 지나치게 컸던 것으로 보이는 기업을 찾는다는 뜻입니다. 이상적으로, 그들은 어떠한 침체에도 살아남을 수 있고 인플레이션이 가져오는 이윤 압력에 대해 어느 정도 방어할 수 있는 적절한 현금 포지션과 대차대조표를 보유해야 합니다.
철강 산업의 주식은 그 기준에 맞는 것 같습니다.
철강주에 대한 약세 사례는 분명하고 종종 언급됩니다. 자동차, 가전제품, 그리고 그들의 제품을 위한 다른 중요한 시장들은 일반적으로 경제가 침체될 때 일찍 그리고 심하게 타격을 받습니다. 철강 가격이 하락한 이유 중 하나는 지난 4월 최고치를 기록한 이후 미국의 양대 철강회사인 US 스틸(X)과 클리블랜드 클리프(CLF)가 큰 손실을 본 이유이기도 합니다.
보시다시피, 이러한 주식에 대한 차트는 거의 동일한 것으로 나타나며, 이는 이러한 움직임이 회사별 요인이 아닌 해당 업종에 대한 인식에 기반을 두고 있음을 나타냅니다. 하지만 흥미롭게도, 1월 초에 주가는 전반적으로 최고치를 기록했지만, 철강 주가는 초반의 변동성을 뚫고 상승했고, 4월까지 상승세로 돌아섰습니다. 왜냐하면 재료들이 놓여 있는 부문은 물가 상승에 의해 악영향을 받는 부문이라기보다는 인플레이션 헤지로 보여지기 때문입니다. 결국, 그들은 기본적인 재화를 많이 소유하고 있고, 그 재화의 가격은 인플레이션과 함께 상승하여 그들에게 쉬운 이익을 줄 것입니다.
하지만 일단 연준이 2분기에 금리 인상에 대해 진지하게 얘기하자, 경기 후퇴에 대한 두려움이 긍정적인 감정보다 더 컸습니다. 제가 여기서 여러 번 말했듯이, 두려움에 기초한 움직임은 감정적이며, 따라서 너무 많이 행해지는 경향이 있습니다. 그 수치는 그것이 X와 CLF에서 일어난 일이라는 것을 암시합니다.
가장 기본적인 평가 척도는 지난 12개월 동안의 보고된 수익에 대한 주식의 가격인 P/E를 추적하는 것입니다. 현재 S&P 500 평균 P/E는 21.07이고, X와 CLF는 각각 1.0과 2.28입니다. 가격 대 장부가격을 살펴보면 US 스틸의 경우 0.47이고 클리블랜드 클리프스의 경우 1.28이라는 동일한 수준의 가치가 분명합니다.
두 주식 모두 가치 면에서 적격인 것은 분명하지만, 대차대조표와 가격 결정력은 어떻습니까? US 스틸은 거의 30억 달러에 가까운 현금, 20억 달러가 넘는 자유로운 현금 흐름, 40억 달러가 조금 넘는 부채를 가지고 있고 CLF는 3500만 달러, 자유로운 현금 흐름 13억 4천만 달러, 그리고 50억 3천만 달러의 부채를 가지고 있습니다.
인플레이션 환경에서 힘의 가격 결정과 관련하여, 두 가지 모두 어떤 면에서는, 다른 면에서는 그렇지 않더라도, 그것을 가지고 있습니다. 철강은 세계적인 상품이고, 중국이 다시 문을 닫고 우크라이나 전쟁이 길어지면서 지난 4월 이후 철강 가격이 절반가량 떨어졌기 때문입니다. 그 움직임을 따라왔지만 그것은 간과하고 있는 것이 있습니다: 그들 사이에 있는 US 스틸과 클리블랜드 클리프스는 미국 철광석 생산량의 100%를 장악하고 있습니다. 이는 입력 가격 측면에서 큰 이점을 제공하며 이윤 감소를 어느 정도 상쇄할 수 있습니다. 수요 측면에서는 중앙은행에 의해 성장이 둔화되거나 중단되더라도 중국이 다시 문을 열면서 동시에 올 가능성이 상당히 높아져 철강에 힘을 실어주고 있습니다.
X와 CLF 둘 다 가격이 저렴하고 그들의 주식 매각이 너무 많이 이루어진 것 같습니다. 대차대조표 번호는 X를 투자로 선호합니다. 그러나 CLF는 현재 공격적인 주식 매입 프로그램을 가지고 있으며 현 CEO 하에서 몇 년 동안 빠르게 개선되고 있으므로 어떤 면에서는 더 많은 이익을 얻을 수 있습니다. 하지만 여러분이 어느 것을 좋아하든, 다른 것을 좋아하든, 혹은 둘 다 좋아하든 간에, 인플레이션의 부정적인 면이 잘 반영되고 장기적인 상승 효과를 가져다 주는 철강 주식은 여러분의 할인 품목 목록에 포함되어야 합니다.
여기에 표현된 관점과 의견은 저자의 관점과 의견이며 반드시 나스닥, Inc.의 관점과 의견을 반영하는 것은 아닙니다.
This morning’s CPI numbers made one thing clear: inflation is still raging. That doesn’t mean that investors should be clearing out of stocks, of course. That is never a good idea. The timing of such a move is always difficult, and it is hard to estimate how much bad news is priced in at any given moment, making the timing of one’s re-entry into the market even harder. Study after study has shown that investors who ride out times like this do better than those who try to time the market.
What, if anything, should investors be doing to prepare their portfolio for an environment with 9.1% inflation and the aggressive rate hikes that will surely follow this report?
First, even though extreme moves would be a mistake, just sitting on your hands is not the best way forward either. Inflation, and more importantly the Fed’s response to it, have fundamentally altered both current conditions and the economic outlook. That means some changes may be necessary. The Fed will be actively trying to suppress growth, so stocks that derive their value from anticipated growth are less attractive than those whose price has been dragged down with the market to the point where they offer value based on trailing earnings, book value, and other simple metrics
That means looking for companies in sectors and industries that have been sold off with stocks in general, but where the drop looks to have been overdone. Ideally, they should have decent cash positions and balance sheets that will enable them to survive any downturn and have some protection against the margin pressure that inflation brings.
Stocks in the steel industry seem to fit those criteria.
The bear case for steel stocks is obvious and oft stated. Cars, appliances, and other important markets for their products typically get hit early and hard when the economy turns south. That is in part why steel prices have dropped and the two largest U.S. steel companies, US Steel (X) and Cleveland Cliffs (CLF), have both posted big losses in their stocks since hitting highs in April:
As you can see, the charts for those stocks look almost identical, indicating that the moves are based on perceptions of their industry rather than company-specific factors. Interestingly, though, stocks in general hit their highs in early January, but steel stocks climbed through the early volatility, and didn’t turn until April. That is because materials, the sector in which they are placed, is seen more as an inflation hedge than one adversely affected by rising prices. After all, they own a lot of a basic good, and that good’s price will rise with inflation, giving them easy profits.
Once the Fed got serious about raising rates in the second quarter, though, the fear of a recession outweighed that positive feeling. As I have said here many times, fear-based moves are emotional, and as such tend to be overdone. The numbers suggest that that is what has happened with X and CLF.
The most basic valuation measure is trailing P/E, a stock’s price relative to its last twelve months of reported earnings. The S&P 500 average P/E right now is 21.07, while X and CLF have P/Es of 1.0 and 2.28, respectively. The same level of value is evident if we look at price to book value: 0.47 for US Steel and 1.28 for Cleveland Cliffs.
Clearly, both stocks qualify on the value front, but what about balance sheets and pricing power? US Steel has nearly $3 billion of cash on hand, free cash flow of over $2 billion, and debt of just over $4 billion, while CLF has $35 million in cash, free cash flow of $1.34 billion, and debt of $5.03 billion.
As for pricing power in an inflationary environment, both have that in some ways, if not in others. They lack it because steel is a global commodity, and steel prices have fallen by around half since April as China has shut back down and the war in Ukraine has dragged on. The stocks have followed that move but that overlooks something: between them, US Steel and Cleveland Cliffs control 100% of U.S. iron ore output. That gives them a big advantage in terms of input pricing and will enable them to offset margin reduction to some degree. On the demand side, it is quite possible that even if growth is slowed or stopped by central banks, that will come at the same time as China re-opens, giving steel a boost.
Both X and CLF are cheap and the selloff in their stocks looks way overdone. The balance sheet numbers favor X as an investment. CLF, though, currently has an aggressive stock buyback program and have been on a rapidly improving track for a few years under their current CEO, so may have more upside in some ways. Whether you like one, the other, or both, though, steel stocks should be on your list of bargains where the negatives of inflation look well priced in, and that offer good long-term upside.
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