사이버 보안이 우리의 최우선 투자 테마인 이유는 크라우드 스트라이크 대 크라우드 스트라이크입니다. Sentinel One 수익, 주기적 투자 및 매크로 데이터 포인트입니다.
이번 주 주간 인사이트에서는 기회 사이버 보안, 크라우드 스트라이크 대 센티넬 원 수익, 매크로 데이터의 “허리케인” 및 주기적 투자에 초점을 맞춥니다.
내용
주 및 초점 영역
왜 사이버 보안이 우리 전략의 최고 주제입니까?모든 사이버 주식들이 동등하게 포지셔닝되는 것은 아니다: 크라우드 스트라이크 (CRWD) vs. Sentinel One (S)
매크로 데이터 포인트입니다.주기별 투자: 초기/후기 사이클 주택 데이터는 5월 미국 자동차 판매를 계속 실망시키고 있습니다
주식 및 중점 분야: 지금이 사이버 보안에 투자할 시기입니까?
올해 사이버 보안 주식이 (일부 현저하게) 하락했습니다. 기초는 개선되었습니다. 매크로 환경은 여전히 어려운 상황이지만 IT 지출은 상대적으로 더 잘 유지될 수 있습니다. 위협의 증가와 지정학적 우려로 인해 변화하는 데이터 아키텍처로 인해 이미 강력한 세속적 배경이 추가됨에 따라 IT 지출 내에서 사이버 보안이 가장 방어적인 영역이 될 것으로 예상됩니다. 결과적으로, 사이버 보안 시장의 여러 영역은 혁신적인 기업이 시장 점유율을 확보하고 그 수준을 크게 웃도는 성장을 하면서 최대 15% 이상의 CAGR로 성장할 것으로 예상됩니다. 자세한 내용은 사이버 보안 입문서를 참조하십시오.
특히, 우리가 중점 분야로 지목한 사이버 보안의 두 가지 주요 동향은 다음과 같습니다.
추세 #1 클라우드 채택으로 인해 “신뢰가 없는” 솔루션이 필요하게 되었습니다. 조직이 디지털 전환을 수용함에 따라 레거시 방화벽 공급업체는 “신뢰가 없는” 아키텍처에 대한 기회를 창출하는 데 있어 관련성을 잃고 있습니다.
트렌드 #2 Endpoint Security에는 “차세대 솔루션”이 필요합니다. 레거시 솔루션은 불충분하고 위협의 최대 50%만 감지할 수 있습니다. 인공지능(AI)과 머신러닝(ML)을 기반으로 한 “차세대” 예측 솔루션은 시장 점유율을 확보하고 있으며 향후 5년간 20% 이상의 CAGR로 성장할 것으로 예상됩니다.
지난 주 우리는 크라우드 스트라이크, 옥타, 센티넬 원과 같은 몇 가지 주목할 만한 사이버 보안 수익 보고서를 받았습니다. 전반적으로 기업들은 20% 이상의 높은 성장률을 기록했으며, “차세대” 솔루션은 40% 이상의 성장률을 보이며 기대치를 5% 이상 초과했습니다.
Crowdstrike 대. 1번 째로 들어라.
Crowdstrike와 Sentinel One은 모두 엔드포인트 보안을 위한 “차세대” 솔루션을 제공합니다. 두 가지 수익 보고서가 모두 첫눈에 강했지만, 투자자들은 재무에 대해 좀 더 깊이 파고드는 것이 중요합니다.
포괄적 오퍼링의 도움으로 크라우드 스트라이크는 규모 면에서 증가하고 있습니다(상대적으로 큰 수익 기반에도 불구하고 61% 매출 성장 – F220억 달러, F23E억 달러). 이 회사는 30% 이상의 견고한 FCF 마진을 보유하고 있으며 23 회계연도에 10억 달러 이상의 FCF 수익을 창출하여 주식에 대한 평가 지원을 제공할 것으로 예상됩니다. 일반적으로 고성장 기업은 현금흐름을 창출하지 않기 때문에 FCF가 아닌 수익 배수로 거래하지만, Crowdstrike는 두 가지 지표 모두에서 두드러집니다. Sentinel One은 F22 $200mm 및 F23E $400mm라는 낮은 수익 기반에도 불구하고 빠르게 성장(>100% 수익 증가율)하는 엔드포인트 보안 분야의 비교적 새로운 진입업체입니다. 이 회사는 -73%의 영업 마진과 -55mm FCF를 기록했습니다.2년 전만 해도 우리는 두 보고서를 똑같이 호의적으로 보았을 것입니다. 그러나 이제 “공짜 돈”의 시대는 끝났고, 결과적으로 규모에 맞는 수익성 있는 성장을 보여줄 수 있는 기업에 할당된 강력한 프리미엄이 있습니다. 크라우드 스트라이크의 평가는 1-3년 후에도 FCF 기준으로 계속 유리할 것입니다. 반대로, Sentinel One의 경우 투자자들은 현금 연소율(약 100~200mm)과 현재 현금 잔액(Attivio의 경우 12억 달러에서 375mm)을 살펴볼 것입니다. 수년간의 마이너스 FCF에 대한 완충 효과가 여전히 있지만, 오늘날 투자자들은 이에 대해 우려하고 있습니다.
2MACRO DATA POINTS
지난 주에 J.P.가 예측한 “허리케인”에 대한 헤드라인을 포함한 여러 경영진이 주간 매크로를 강조했습니다. 모건의 CEO인 제이미 다이몬은 테슬라의 CEO인 일론 머스크가 느낀 “최고의 걱정”을 했습니다. 우리는 경기 침체가 심각할 것으로 예상하지만, 회사 경영진이 일반적으로 가장 미래지향적인 지표는 아니라는 점에 주목해야 합니다.
약한 경제 데이터는 올 3월 현물 운송 비율이 약해진 이후 계속 나타나고 있습니다. 그 뒤를 이어 4월 소비자 재량 지출(특히 PC, 가전제품 등) 약세, 소매 수익 약세, 재고 초과, 계약 트럭 가격 약세, 5월 신규 주택 판매 및 중고 트럭 가격 하락(자세한 내용은 이전 위클리 인사이트 시리즈 참조)이 뒤를 이었습니다.
이러한 데이터 포인트의 대부분은 잘 알려져 있으며, 전형적인 경제 긴축 사이클을 따르고 있습니다. 소비자 재량 지출은 가장 먼저 영향을 받고, 이자율에 민감한 최종 시장(주택 및 자동차)이 그 뒤를 잇습니다. 마지막으로, 더 긴 사이클의 상업용 건설, 항공우주, 금속 및 광산 부문은 후기 사이클로 간주될 것이며, 프로젝트와 장비 백로그를 처리하는 데 시간이 걸리기 때문에 경기 침체의 심각성에 따라 역풍을 주목하기 시작할 것입니다.
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현재 환경 vs. 일반적인 경기 침체?
일반적으로 경기 침체는 충격으로 야기됩니다 – 이 경우 상품 인플레이션과 금리 인상 금리 상승은 일반적으로 융자를 받는 지출(예: 주택, 자동차)에 역풍을 초래합니다 – 결과적으로 이러한 영역은 약세를 경험하고 “고려”2008/09년과 비교했을 때, 소비자는 과도한 레버리지(leverage)를 가지고 있지 않기 때문에 부정적인 면을 제한합니다. 그러나, 소비자가 강력한 위치(높은 개인 저축)에서 나온다는 일반적인 인식은 매우 짧은 시간 동안만 지속되었고, 이제 2008/09년 개인 저축 수준 
투자 관점에서, 우리는 초기 주기 노출(주택, 자동차 및 재량 소비 지출)을 멀리하고 있습니다. 산업 경제는 이미 2015/16년에 불황을 겪었고 완전히 회복된 적이 없습니다. 그 결과 일반 산업, 항공우주, 금속 및 광업이 상대적으로 더 나아질 것으로 예상됩니다. 우리는 압박이 대부분 소비자에게 집중될 것으로 예상합니다.
주택과 자동차의 데이터 포인트는 예상대로 주택과 자동차의 속도가 이미 느려지고 있습니다. 신규 주택 판매 부진 외에도 주택 담보 대출 신청 및 기존 주택 판매(지난 주 주간 인사이트 참조) 주택 재고도 증가하기 시작했습니다. 재고는 2022년 3월 초에 계절적으로 바닥을 쳤으며, 이후 56% 증가했습니다(전년대비 14% 증가).
미국 자동차에서는 제너럴모터스(GM)와 포드가 세단 수요 부진과 판매일수 2일 감소로 이달 미국 자동차 판매량이 6% 감소했다고 발표했습니다. 많은 사람들이 여전히 공급망 문제를 비난하고 있지만, 우리는 미국에서 자동차 사이클이 전복될 가능성이 있다고 믿고 있으며, 우리는 그 추세를 예의 주시하고 있습니다.
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여기에 표현된 관점과 의견은 저자의 관점과 의견이며 반드시 나스닥, Inc.의 관점과 의견을 반영하는 것은 아닙니다.
Why Cybersecurity Is Our Top Investment Theme, Crowdstrike vs. Sentinel One Earnings, Cyclical Investing and Macro Datapoints
In this week’s Weekly Insights we focus opportunities cybersecurity, Crowdstrike vs. Sentinel One earnings, “hurricane” of macro data and cyclical investing.
CONTENTS
Stocks and Focus Areas
- Why cybersecurity is a top theme for our strategies
- Not all cyber stocks are positioned equally: Crowdstrike (CRWD) vs. Sentinel One (S)
Macro Datapoints
- Investing in cyclicals: early vs. late cycle
- Housing data continue to disappoint
- US auto-sales down in May
STOCKS AND FOCUS AREAS
Is it time to invest in cybersecurity?
Cybersecurity stocks have declined (some significantly) this year. Fundamentals have, if anything, improved. While the macro environment remains challenging, IT spend could hold up relatively better. Within IT spend, we expect that cybersecurity will be the most defensible area, as increase in threats and geopolitical concerns add to an already strong secular backdrop driven by changing data architectures. Consequently, several areas of the cybersecurity market are expected to grow at ~15%+ CAGR with innovative companies capturing market share and growing significantly above that level. For more info refer to our Cybersecurity Primer.
Specifically, the two major trends within cybersecurity that we have identified as focus areas are:
Trend #1 Cloud adoption driving the need for “zero trust” solutions: as organizations embrace digital transformation, legacy firewall providers are losing relevance creating opportunities for “zero trust” architectures
Trend #2 Endpoint Security needs “next-gen solutions”: legacy solutions are inadequate and can only detect ~50% of threats. “Next-gen” predictive solutions based on artificial intelligence (AI) and machine learning (ML) are gaining market share and are expected to grow at a 20%+ CAGR for the next 5 years
Last week we had several notable cybersecurity earnings reports: Crowdstrike, Okta and Sentinel One. Overall, companies reported strong growth, >20%+ topline, with “next gen” solutions growing >40%+ rates and exceeding expectations by >5%.
Crowdstrike vs. Sentinel One
Crowdstrike and Sentinel One both offer “next gen” solutions for end-point security. While both earnings reports were strong at first sight, it is important for investors to dive deeper into the financials:
- Crowdstrike is growing at scale (61% revenue growth despite relatively large revenue base – F22 $1.5bn and F23E $2.2bn) aided by comprehensive offering. The company has a solid >30%+ FCF margin and we expect it to generate $1bn+ in FCF in FY23 which provides a valuation support for the stock. Generally high growth companies trade on revenue multiples as opposed to FCF, as they do not generate cash flow, but Crowdstrike stands out on both metrics.
- Sentinel One is a relatively newer entrant in the endpoint security space growing rapidly (>100% revenue growth rate) albeit on a lower revenue basis – F22 $200mm and F23E $400mm. The company reported a -73% operating margin and -$55mm FCF.
Two years ago we would have viewed both reports equally favorably. However, the era of “free money” has now ended, and consequently there is a strong premium assigned to companies that can demonstrate profitable growth at scale. Crowdstrike’s valuation will likely continue to look favorable on a FCF basis 1-3 years out. Conversely, for Sentinel One, investors will be looking at the run rate of cash burn (~$100-$200mm) vs. the current cash balance ($1.2bn minus $375mm for Attivio). While there is still cushion for multiple years of negative FCF, investors today are warry of
MACRO DATAPOINTS
Last week we had several executives highlight week macro with headlines ranging from “hurricanes” foreseen by J.P. Morgan’s CEO, Jamie Dimon, to “super worry”, felt by Tesla’s CEO, Elon Musk. While we expect significant downside from the economy, we would note that company management teams are generally not the most forward looking indicators.
Weak economic data has been emerging ever since the spot trucking rates weakened in March this year. This was followed by weakness in consumer discretionary spending (especially big ticket items such as PCs, appliances etc.) in April, weak retail earnings, excess inventory, weakening contract truck pricing, followed by new home sales and declining used truck pricing in May (refer to our prior Weekly Insights series for more detail).
The vast majority of these datapoints have been well publicized, and are following a typical economic tightening cycle. Consumer discretionary spending is the first to get impacted, followed by interest rate sensitive end-markets – housing and autos. Lastly, longer cycle commercial construction, aerospace, metals & mining sectors would be considered late cycle, and would start noting headwinds depending on the severity of the downturn, as it takes time to work through projects and equipment backlog.
Current environment vs. a typical downturn?
- Generally downturns are caused by a shock – in this case it is commodity inflation and raising interest rates
- Increasing interest rates create headwinds for spending that is typically financed (e.g. housing, autos) – consequently these areas are first to experience weakness and are considered “early cycle”
- Compared to 2008/09, the consumer does not have excess leverage, which limits the downside. However, the common perception that the consumer is coming from a position of strength (high personal savings), only lasted a very short time and we are now down to 2008/09 personal savings levels
From investment standpoint, we are staying away from early cycle exposure (housing, autos and discretionary consumer spending). The industrial economy already went through a recession in 2015/16 and never fully recovered. As a result we expect general industrials, aerospace, and metals and mining to fare relatively better. We expect that the pressure will be mostly focused on the consumer.
Datapoints from housing and autos
As expected, housing and autos are already experiencing a slow down. In addition to weak new home sales, mortgage applications and existing home sales (see our last weeks Weekly Insights) housing inventory has started to increase. Inventory bottomed seasonally at the beginning of March 2022 and is now up 56% since then (up 14% YoY).
In U.S. autos, industry sales fell 6 percent in May, with General Motors and Ford reporting lower U.S. vehicle sales for the month (~6%) due to sluggish demand for sedans and two fewer selling days. While many are still blaming supply chain issues, we believe that there is a potential of rolling over autos cycle in the US, and we are closely watching the trends.
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