[NYT]Is Good News Finally Good News Again?
하지만 갑자기, 좋은 소식이 다시 기분이 좋아지기 시작했습니다.
경제 성장이 긍정적으로 유지되고 노동 시장이 계속해서 성장하고 있음에도 불구하고 인플레이션이 마침내 본격적으로 완화되기 시작했습니다. 그러나 그 견고한 모멘텀을 상황이 너무 뜨겁다는 신호로 해석하는 대신 최고의 경제학자들은 점점 더 미국 경제가 회복력이 있다는 증거로 보고 있습니다. 그것은 급변하는 조건과 더 높은 연준 금리를 뚫고 나갈 수 있어 인플레이션이 광범위한 일자리 감소를 초래하지 않고 점진적으로 냉각될 수 있습니다.
경제의 연착륙은 보장되지 않습니다. 연준의 높은 차입 비용의 완전한 영향이 느껴지기 때문에 경제는 여전히 큰 둔화에 빠질 수 있습니다. 그러나 최근 데이터는 소비자들이 중고차, 가스, 식료품 및 다양한 제품과 서비스의 가격 상승과 동시에 소비자들이 소비할 준비가 되어 있고 고용주들이 고용할 준비가 되어 있음을 시사하는 고무적인 데이터입니다. 즉, 부드러운 냉각을 위한 방법입니다.
웰스파고의 제이 브라이슨 수석 이코노미스트는 “6개월 전으로 거슬러 올라가면 인플레이션이 낮아질 것 같지 않았기 때문에 ‘좋은 뉴스는 나쁜 뉴스’ 같은 진영에 있었습니다.”라고 말했습니다. 그는 이제 인플레이션이 일부 경제학자들이 예상한 것보다 더 빨리 식고 있으며 좋은 소식은 점점 더 긍정적이라고 말했습니다.
시장은 동의하는 것 같습니다. 예를 들어, 다수의 강력한 경제 데이터가 임금 및 가격 상승이 완화됨에 따라 소비자가 지출을 계속했다는 것을 보여주었을 때 주가는 상승했습니다. 이는 가장자리가 냉각되었음에도 불구하고 경제가 강세를 유지하고 있음을 시사합니다. 심지어 제롬 H. 파월 연준 의장도 감당할 수 없는 한 소비자 회복력에 대한 증거는 환영할 만한 것이라고 제안했습니다.
파월 의장은 지난주 기자회견에서 “경제의 전반적인 회복력, 우리가 지금까지 노동시장에 의미 있는 부정적인 영향 없이 디스인플레이션을 달성할 수 있었다는 사실, 전반적인 경제의 힘은 좋은 것”이라고 말했습니다. 그러나 그는 연준이 더 강력한 성장이 “통화 정책에 대한 적절한 대응이 필요할 것”인 더 높은 인플레이션으로 이어지지 않도록 예의주시하고 있다고 말했습니다
파월 의장의 발언은 현재 경제의 근본적인 긴장을 강조하고 있습니다. 완만하게 성장하고 있는 경제의 징후는 환영받을 만합니다. 폭발적인 성장의 신호는 그렇지 않습니다.
다시 말해서, 경제학자들과 투자자들은 더 이상 나쁜 소식을 지지하지 않지만, 좋은 소식을 정확히 지지하지도 않습니다. 그들이 정말로 응원하는 것은 정상화입니다. 경제가 팬데믹 혼란을 극복하고 노동 시장이 강하고 인플레이션이 낮았던 팬데믹 이전의 경제와 더 유사한 것으로 돌아가고 있다는 징후 때문입니다.
경제가 팬데믹 폐쇄에서 재개되면서 상품과 서비스, 노동자에 대한 수요가 공급을 너무 앞질러 많은 진보적인 경제학자들조차 경기 둔화를 바라고 있었습니다. 일자리가 갑자기 늘어나서, 일자리를 채우기에는 실업자가 너무 적습니다.
그러나 성장이 정체되지 않았음에도 불구하고 이제 경제는 더 나은 균형을 이루고 있습니다.
진보적인 연구 단체인 루스벨트 연구소의 거시 경제 분석 책임자인 마이크 콘잘은 “상황이 느려지고 정상화되는 것과 실제로 충돌하는 것에는 차이가 있습니다.”라고 말했습니다. “당신은 다음 단계를 진행하지 않고 충돌을 응원하지 않고 지난 몇 년 동안 이 미친 상태에서 나온 정상화를 응원할 수 있습니다.”
고용주들이 계속 고용하고, 소비자들이 테일러 스위프트와 비욘세 콘서트 티켓에 돈을 쓰고, 휴가객들이 비싼 해외 여행 비용을 지불하기 때문에 많은 경제학자들이 행복해하는 이유입니다. 탄력성은 일반적으로 인플레이션으로 간주되지 않습니다.
그럼에도 불구하고, 매사추세츠 공과대학의 경제학자 크리스틴 포브스는 힘의 모든 징후가 환영 받는다고 주장하기에는 너무 단순하다고 말했습니다. “좋은 소식이 무엇인지에 따라 다릅니다.”라고 그녀는 말했습니다.
예를 들어, 연준이 인플레이션을 완전히 낮추기 어렵게 만들 수 있기 때문에 지속적인 급격한 임금 상승은 여전히 문제가 될 것입니다. 그것은 여전히 더 많은 비용을 지불하고 있는 회사들이 증가하는 인건비를 충당하기 위해 고객에게 더 많은 비용을 청구하려고 할 가능성이 있기 때문입니다.
그리고 소비자 수요가 강하게 그리고 지속적인 방식으로 다시 돌아온다면, 그것은 또한 연준이 인플레이션을 완전히 근절하기 어렵게 만들 수 있습니다. 물가 상승이 눈에 띄게 누그러졌지만 식료품과 연료 가격을 뺀 후에도 중앙은행의 목표 성장률의 두 배 이상을 유지하고 있으며, 이는 경제 정책과 거의 관련이 없는 이유로 반등하고 있습니다.
“우리는 이제 정상에 가까워졌습니다,” 라고 미국 기업 연구소의 경제 정책 연구 책임자 마이클 스트레인이 말했습니다. “그것은 좋은 소식이 다시 좋은 소식인 것처럼 보이게 합니다. – 그리고 그것은 확실히 투자자들이 느끼는 것입니다. 하지만 좋은 소식이 좋은 소식이 될수록 경기 침체의 가능성은 높아집니다.”
스트레인 씨는 주식과 다른 시장들이 경제적인 강세의 신호에 긍정적으로 반응한다면, 성장에 자극적인 재정 상황이 더 높아지면 가격이 계속 오를 수 있다고 설명했습니다. 그것은 앞으로 금리를 더 높게 인상함으로써 연준이 더 적극적으로 대응하도록 자극할 수 있습니다. 그리고 차입 비용이 높을수록 경제가 완만한 성장 경로에 완만하게 안착하는 대신 급격히 정체될 가능성이 커집니다.
골드만 삭스의 수석 경제학자인 얀 하지우스는 미국이 연착륙을 할 것이라고 생각합니다. 아마도 연착륙은 너무 부드러워서 실업률이 상승할 필요 없이 연준이 시간이 지남에 따라 인플레이션을 낮출 수 있을 것입니다.
그러나 그는 또한 성장률이 일반적인 비율보다 낮게 유지되어야 하며, 인플레이션이 완전히 사라지는 것을 보장하기 위해서는 임금 증가율이 4%를 훨씬 상회하는 수준에서 3.5%로 둔화되어야 한다고 생각합니다.
하지우스 총재는 “대세 이상의 성장의 여지는 상당히 제한적”이라며 성장이 강력해지면 연준이 금리를 추가로 인상할 수 있는 시나리오를 볼 수 있다고 설명했습니다. 관계자들은 지난달 회의에서 금리를 5.25~5.5% 범위로 올렸고, 투자자들은 앞서 2023년으로 예측했던 마지막 금리 조치를 이행할지 여부를 지켜보고 있습니다.
Hatzius씨는 그와 그의 동료들이 올해 더 이상의 금리 인상을 기대하지 않는다고 말했습니다. “그러나 11월을 다시 테이블에 올리는 데는 그렇게 많은 것이 필요하지 않을 것입니다.”
최근 몇 달 동안 경제학자들이 더 낙관적인 이유 중 하나는 수급 방정식의 공급 측면이 개선되었다는 징후를 보기 때문입니다. 공급망은 대부분 정상으로 돌아갔습니다. 사업 투자, 특히 공장 건설이 호황을 누렸습니다. 이민 증가와 팬데믹 기간 동안 소외되었던 노동자들의 복귀 덕분에 노동력이 증가하고 있습니다.
노동자와 그들이 생산하는 상품과 서비스의 공급 증가는 연준이 수요를 줄이기 위해 많은 것을 할 필요 없이 경제가 균형을 되찾을 수 있다는 것을 의미하기 때문에 도움이 됩니다. 근로자가 많아지면 기업들은 임금을 올리지 않고도 계속 고용할 수 있습니다. 만약 더 많은 차가 있다면, 딜러들은 가격을 올리지 않고 더 많이 팔 수 있습니다. 경제는 인플레이션을 일으키지 않고 더 빠르게 성장할 수 있습니다.
그리고, 어떤 정의를 내리더라도, 그것은 좋은 소식이 될 것입니다.
Good news is bad news: It had been the mantra in economic circles ever since inflation took off in early 2021. A strong job market and rapid consumer spending risked fueling further price increases and evoking a more aggressive response from the Federal Reserve. So every positive report was widely interpreted as a negative development.
But suddenly, good news is starting to feel good again.
Inflation has finally begun to moderate in earnest, even as economic growth has remained positive and the labor market has continued to chug along. But instead of interpreting that solid momentum as a sign that conditions are too hot, top economists are increasingly seeing it as evidence that America’s economy is resilient. It is capable of making it through rapidly changing conditions and higher Fed interest rates, allowing inflation to cool gradually without inflicting widespread job losses.
A soft economic landing is not guaranteed. The economy could still be in for a big slowdown as the full impact of the Fed’s higher borrowing costs is felt. But recent data have been encouraging, suggesting that consumers remain ready to spend and employers ready to hire at the same time as price increases for used cars, gas, groceries and a range of other products and services slow or stop altogether — a recipe for a gentle cool-down.
“If you go back six months, we were in the ‘good news is bad news’ kind of camp because it didn’t look like inflation was going to come down,” said Jay Bryson, chief economist at Wells Fargo. Now, he said, inflation is cooling faster than some economists expected — and good news is increasingly, well, positive.
Markets seem to agree. Stocks climbed on Friday, for instance, when a spate of strong economic data showed that consumers continued to spend as wages and price increases moderated — suggesting that the economy retains strength despite cooling around the edges. Even the Fed chair, Jerome H. Powell, has suggested that evidence of consumer resilience is welcome as long as it does not get out of hand.
“The overall resilience of the economy, the fact that we’ve been able to achieve disinflation so far without any meaningful negative impact on the labor market, the strength of the economy overall, that’s a good thing,” Mr. Powell said during a news conference last week. But he said the Fed was closely watching to make sure that stronger growth did not lead to higher inflation, which “would require an appropriate response for monetary policy.”
Mr. Powell’s comments underline the fundamental tension in the economy right now. Signs of an economy that is growing modestly are welcome. Signs of rip-roaring growth are not.
In other words, economists and investors are no longer rooting for bad news, but they aren’t precisely rooting for good news either. What they are really rooting for is normalization, for signs that the economy is moving past pandemic disruptions and returning to something that looks more like the prepandemic economy, when the labor market was strong and inflation was low.
As the economy reopened from its pandemic shutdown, demand — for goods and services, and for workers — outstripped supply by so much that even many progressive economists were hoping for a slowdown. Job openings shot up, with too few unemployed workers to fill them.
But now the economy is coming into better balance, even though growth hasn’t ground to a standstill.
“There’s a difference between things decelerating and normalizing versus actually crashing,” said Mike Konczal, director of macroeconomic analysis at the Roosevelt Institute, a liberal research organization. “You could cheer for a normalization coming out of these crazy past couple years without going the next step and cheering for a crash.”
That is why many economists seem to be happy as employers continue to hire, consumers splurge on Taylor Swift and Beyoncé concert tickets, and vacationers pay for expensive overseas trips — resilience is not universally seen as inflationary.
Still, Kristin Forbes, an economist at the Massachusetts Institute of Technology, said it was too simple to argue that all signs of strength were welcome. “It depends on what the good news is,” she said.
For instance, sustained rapid wage growth would still be a problem, because it could make it hard for the Fed to lower inflation completely. That’s because companies that are still paying more are likely to try to charge customers more to cover their growing labor bills.
And if consumer demand springs back strongly and in a sustained way, that could also make it hard for the Fed to fully stamp out inflation. While price increases have moderated notably, they remain more than twice the central bank’s target growth rate after stripping out food and fuel prices, which bounce around for reasons that have little to do with economic policy.
“We are closer to normal now,” said Michael Strain, director of economic policy studies at the American Enterprise Institute. “It makes it seem like good news is good news again — and that’s certainly how investors feel. But the more that good news becomes good news, the higher the likelihood of a recession.”
Mr. Strain explained that if stocks and other markets responded positively to signs of economic strength, those more growth-stoking financial conditions could keep prices rising. That could prod the Fed to react more aggressively by raising rates higher down the road. And the higher borrowing costs go, the bigger the chance that the economy stalls out sharply instead of settling gently into a slower growth path.
Jan Hatzius, the chief economist at Goldman Sachs, thinks the United States will pull off a soft landing — perhaps one so soft that the Fed might be able to lower inflation over time without unemployment having to rise.
But he also thinks that growth needs to remain below its typical rate, and that wage growth must slow from well above 4 percent to something more like 3.5 percent to guarantee that inflation fully fades.
“The room for above-trend growth is quite limited,” Mr. Hatzius said, explaining that if growth does come in strong he could see a scenario in which the Fed might lift interest rates further. Officials raised rates to a range of 5.25 to 5.5 percent at their meeting last month, and investors are watching to see whether they will follow through on the one final rate move that they had earlier forecast for 2023.
Mr. Hatzius said he and his colleagues weren’t expecting any further rate moves this year, “but it wouldn’t take that much to put November back on the table.”
One reason economists have become more optimistic in recent months is that they see signs that the supply side of the supply-demand equation has improved. Supply chains have returned mostly to normal. Business investment, especially factory construction, has boomed. The labor force is growing, thanks to both increased immigration and the return of workers who were sidelined during the pandemic.
Increased supply — of workers and the goods and services they produce — is helpful because it means the economy can come back into balance without the Fed having to do as much to reduce demand. If there are more workers, companies can keep hiring without raising wages. If more cars are available, dealers can sell more without raising prices. The economy can grow faster without causing inflation.
And that, by any definition, would be good news.