오늘 아침 석유는 그랬습니다. 미국의 휴일 주말 동안, 아마도 그 소식이 알려졌을 때 미국 참가자들의 부족으로 인해 시장 반응이 커질 것이라는 가정 하에, OPEC+로 알려진 그룹은 10월 계획된 석유 생산량을 “깜짝” 삭감할 것이라고 발표했습니다. 지난 달에만 하루 10만 배럴이라는 토큰이 붙었지만, 9월 생산 목표를 늘렸다는 점에서 놀라웠지만 선물 시장은 그것을 너무 많이 생각하지 않았습니다.
미국 기준 서부텍사스산 중질유(WTI)의 프런트엔드 선물 계약은 발표 후 4%가량 올랐지만, 어젯밤 늦게 역전됐고, 오늘 새벽 새벽에는 뉴스가 나오기 전보다 낮게 거래됐습니다. 어떻게 그럴 수가? 세계 생산량의 약 40%를 통제하는 카르텔에 의해 계획된 생산량이 줄어든 후에 어떻게 석유가 떨어질 수 있습니까?
거기에는 몇 가지 이유가 있습니다.
첫 번째는 그 놀라움이 전혀 놀라움이 아니었다는 것입니다. 사우디와 다른 국가들은 한동안 세계 경제 전망과 그에 따른 석유 수요에 대해 우려의 목소리를 냈으며, 그러한 발표만을 준비하는 것처럼 보였고, 정책 변경에 따라 시장이 가격을 책정할 수 있도록 허용했습니다. 그렇다면 이것이 실제로 전혀 정책의 변화인가 하는 문제가 있습니다.
OPEC+의 최근 움직임은 여러분이 그러한 카르텔에서 예상할 수 있듯이 가격 조작에 관한 것이 아니라 정치에 관한 것이었습니다. 9월과 그 이전의 몇 달 동안의 작은 증가는 그 단체가 미국과 유럽 지도자들에게 높은 에너지 가격으로부터 약간의 구제를 요구하는 그들의 외침을 듣고 그것에 대해 무엇인가를 할 것이라고 말할 수 있도록 하기 위해서였습니다. 반면에, 10월의 삭감은 러시아를 포함한 이 단체가 여전히 권력을 가지고 있으며, 떠밀리는 것을 참지 않을 것이라는 것을 상기시켜 줍니다. 이와 같은 메시지 전송 움직임은 그룹을 위한 용도가 있고 다른 모든 사람들에게 짜증스럽지만 정책이나 전망의 지속적인 변화를 나타내지는 않습니다.
그리고 비 OPEC+ 국가들의 생산량이 증가하고 있다는 사실을 감안할 때, 올해 초 원유가 약 130달러로 상승한 것에 대한 불가피한 시간 지연 대응으로, 현재 무역업자들을 움직이는 것은 실제로 가격 방정식의 수요 측면입니다. 그리고 그것은 분명히 약합니다. 전 세계 중앙은행들은 금리를 인상하고 있으며, 그것이 성장을 둔화시킬 것이라는 것을 알고 있을 뿐만 아니라 실제로 인플레이션을 억제하기 위해 더 느린 성장을 원하고 있습니다. 그리고 제가 전에 지적했듯이, 그들이 언제 인상률을 중단해야 하는지 알려주기 위해 역방향 데이터에 집단적으로 의존한다는 것은 그들이 거의 확실히 그 움직임을 늦출 것이고 약간의 피해가 발생한 후에야 그렇게 할 것이라는 것을 의미합니다.
그러므로, 석유 수요에 강세적이기는 어렵습니다. 그리고 비 OPEC+ 생산량이 증가함에 따라 카르텔 생산의 마진을 만지작거리는 것은 무기에 지나지 않습니다. 그러므로 원유에 대한 위험은 적어도 단기적으로는 하락세를 유지하고 있습니다.
따라서 OPEC+의 매우 강세로 보이는 발표 이후 불과 24시간 만에 원유가 더 낮게 거래되고 있다는 사실은 전혀 놀라운 일이 아니다. 오히려, 확장된 카르텔이 생각하는 힘을 제대로 가지고 있지 않다는 신호일 수도 있습니다. 사실 시장은 시장이 하는 일을 하고 OPEC+에서도 장기적인 추세를 되돌리기는 어렵습니다. 그것은 우리 모두가 감사해야 할 일이지만, 그 너머로 주말의 “놀라운 일”은 소음 수준보다 거의 높아지지 않습니다.
At the beginning of each trading week, before I even glance at premarket levels in stocks, I take a look at three things. First, I look at Treasuries, then the dollar against other major currencies, then crude oil. Only then, when I have formed a base case around global sentiment, do I pay any attention to premarket moves in stocks. Sometimes, though, I don’t even get to stocks before the open, because the price action in one of those markets is so fascinating that it warrants much more attention than usual.
That was the case with oil this morning. Over the U.S. holiday weekend, presumably on the assumption that the lack of U.S. players would result in an outsized market reaction when the news broke, the group known as OPEC+ announced a “surprise” cut in planned oil output for October. It was a surprise in the sense that they had increased production targets for September, albeit by a token 100,000 barrels per day, just last month, but the futures markets clearly didn’t see it as too much of one.
The front-end futures contract for the U.S. benchmark West Texas Intermediate (WTI) crude did rise around 4% after the announcement, but that move reversed late last night and by the wee hours of this morning, crude was trading lower than it had been before the news broke. How can that be? How can oil drop after a cut in planned output by a cartel that controls around forty percent of the world’s production?
There are several reasons for that.
The first is that the surprise wasn’t really a surprise at all. The Saudis and others had been voicing concerns about the prospects for the global economy and therefore oil demand for a while, seemingly preparing for just such an announcement, and allowing markets to price in a change in policy. Then there is the question of whether this is actually a change in policy at all.
OPEC+’s recent moves have not been about price manipulation, as you might expect from a cartel like that; they have been about politics. The small increases for September and a few earlier months was so that the group could tell U.S. and European leaders that they heard their cries for some relief from high energy prices and would do something about it. The cut for October, on the other hand, is a reminder that the group, which includes Russia, still has power, and won’t put up with being pushed around. Message-sending moves like that have their uses for the group and are annoying for everyone else, but they don’t really mark lasting shifts in policy or outlook.
Given that and the fact that output in non-OPEC+ countries is climbing, in an inevitably time-lagged response to crude’s climb to around $130 earlier this year, it is really the demand side of the pricing equation that is driving traders right now. And that is distinctly bearish. Central banks around the world are hiking rates, not just knowing that will slow growth, but actually wanting slower growth in order to tamp down inflation. And as I have pointed out before, their collective reliance on backwards-looking data to tell them when it is time to stop hiking rates means that they will almost certainly be late making that move and will only do so once some damage has been done.
It is hard, therefore, to be bullish on oil demand. And with non-OPEC+ output increasing, tinkering at the margins of cartel production amounts to no more than saber rattling. The risk for crude therefore, remains to the downside, at least in the short-term.
The fact that crude is trading lower just twenty-four hours after what looked like a very bullish announcement from OPEC+ is therefore not really a surprise at all. If anything, it is maybe a sign that the expanded cartel doesn’t have quite the power it thinks it does. The fact is that markets do what markets do and reversing a long-term trend is difficult, even for OPEC+. That is something for which we should all be grateful but beyond that, the weekend’s “surprise” barely rises above the level of noise.